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杠杆退潮

　　在开展业务的过程中，金融机构的尽调、风控、业务管理缺失，只是供应链金融风险的成因之一，而非最根本的深层次原因。

　　更深层次的原因，则在于市场环境的变化。上述业内人士向第一财经记者分析，资质比较差的企业，利用供应链大量融资，与前几年的杠杆扩张有关，企业利用资金杠杆收购资产，实现自身规模膨胀，而后进入资本市场，实现快速扩张。一旦资产本身不能正常运转，带来良性回报，高成本负债就会出现窟窿，最终导致资金链断裂。

　　这在承兴国际控股身上有明显体现。数据显示，2016年至2018年两个财年中，公司经营净现金流均为负数，分别为-2.08亿港元、-599万港元，2018财年的融资净现金流亦为-3170万港元。

　　承兴系收购的H股、A股两家上市公司，迟迟没有形成造血能力。以博信股份（600083.SH）为例，2018年，经营性、投资净现金流分别为-9635万元、-1904万元，只有经营性现金流为正流入，金额1.1亿元。

　　为此，承兴系不得不持续输血。2017年11月、2018年1月，博信股份分别从大股东处无偿借款1900万元、5亿元，2018年10月，又将无偿借款金额增加到7亿元。2019年4月，再从关联方获得8880万元无偿借款。

　　承兴国际控股同样如此。2018财年，该公司偿还关联公司款项28.27亿港元，从关联公司预收款项28.36亿港元。截至2017年6月底，承兴国际控股从第三方取得贷款7.62亿元，罗静及其名下一家关联公司担保，年化利率高达8.5%至9.5%。

　　“市场对风险容忍度比较低，资质比较差的企业很难融资，就把供应链作为途径。”向晓丹说，而依靠债务堆积，一旦后续无法融资，杠杆就会断裂，风险暴露。

　　除此，近年，私募、券商资管、信托等资管产品，在供应链金融等各类金融工具中扮演了主要角色。而这些具有杠杆属性的金融工具，如今所处的环境也不复往日。

　　上述华南银行人士说，不同于场内模式，供应链金融的场外模式，资金募集、投资等环节，大多通过资管产品进行，受监管约束少，且杠杆比例高，小规模违约也可能造成很大风险。以前还可以通过资金池遮掩，但这条路如今已经行不通了。

　　“有些机构管理层的权力很大，募集资金又容易。”该人士说，在此情况下，什么资产都往资金池里扔，也不知道成色到底怎么样，资管新规出台后，资金池受到限制，问题于是暴露。
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